W wielkim skrócie – złoto ma mocne fundamenty, ale rynek pozostaje podatny na gwałtowne zmiany.
Długoterminowe perspektywy rynku złota nadal wyglądają korzystnie. Wsparciem dla szlachetnego kruszcu pozostają zakupy banków centralnych, zainteresowanie inwestorów z Azji, napięcia geopolityczne oraz ograniczona zdolność producentów do szybkiego zwiększenia wydobycia. Nie oznacza to jednak, że ceny będą rosły w sposób ciągły. W krótszym terminie złoto pozostaje wrażliwe na zmiany wartości dolara, rentowności amerykańskich obligacji i oczekiwania dotyczące polityki Rezerwy Federalnej.
Popyt inwestycyjny zastępuje słabszy rynek biżuterii
W drugim kwartale 2026 r. całkowity światowy popyt na złoto, po uwzględnieniu rynku pozagiełdowego, wyniósł około 1269 ton i pozostał zbliżony do poziomu sprzed roku. W całym pierwszym półroczu osiągnął 2522 tony, czyli wzrósł o 2% rok do roku.
Struktura zakupów wyraźnie się jednak zmieniła. Banki centralne i inne instytucje oficjalne nabyły w drugim kwartale netto około 289 ton złota, o 62% więcej niż rok wcześniej. Popyt na sztabki i monety wyniósł 307 ton, podczas gdy fundusze ETF odnotowały odpływ około 45 ton.
Jednocześnie wysokie ceny ograniczyły zakupy biżuterii. Jej konsumpcja spadła do około 278 ton, czyli o 17% w ujęciu rocznym. Rynek jest zatem coraz mocniej napędzany przez inwestorów i banki centralne, a w mniejszym stopniu przez tradycyjne zakupy jubilerskie.
Podaż złota reaguje powoli
Światowa podaż złota w drugim kwartale również wyniosła około 1269 ton. Produkcja kopalń wzrosła o 2% rok do roku, do niemal 966 ton. Jednocześnie ilość złota pochodzącego z recyklingu zmniejszyła się o 6%, do około 326 ton.
To istotny element długoterminowej układanki. Nawet przy wysokich cenach uruchomienie nowych kopalń wymaga wielu lat, dużych nakładów inwestycyjnych oraz uzyskania pozwoleń. Z tego powodu wydobycie nie jest w stanie szybko odpowiedzieć na gwałtowny wzrost popytu. Również podaż złota z recyklingu okazała się słabsza, niż można byłoby oczekiwać przy tak wysokim poziomie notowań.
Chiny zwiększają import złota
W czerwcu 2026 r. Chiny sprowadziły 173,34 tony złota, najwięcej od marca 2024 r. Był to trzeci kolejny miesiąc wzrostu importu. Łącznie w pierwszym półroczu import osiągnął około 864,95 tony, wobec 457,39 tony w analogicznym okresie poprzedniego roku.
Do zwiększenia zakupów przyczyniły się spadek cen w porównaniu ze styczniowymi rekordami, umocnienie juana oraz konieczność uzupełniania zapasów przez banki. Znaczenie miały również zasady dotyczące licencji i limitów importowych. Część banków wykorzystała przyznane limity, aby zgromadzić metal potrzebny do obsługi klientów detalicznych i programów regularnego oszczędzania w złocie.
Wysoki import nie powinien być jednak automatycznie utożsamiany z równie silnym wzrostem końcowej konsumpcji. W pierwszym półroczu wypłaty złota z Shanghai Gold Exchange wyniosły 598 ton. Były o 12% niższe niż rok wcześniej i znajdowały się 27% poniżej średniej z ostatnich dziesięciu lat.
Dane te pokazują wyraźny podział chińskiego rynku. Popyt na sztabki, monety i produkty inwestycyjne pozostaje wysoki, natomiast sprzedaż biżuterii jest osłabiona przez wysokie ceny. W pierwszym półroczu chiński popyt na sztabki i monety osiągnął rekordowe 314 ton.
Chińskie banki ograniczają detaliczny handel złotem na SGE
24 lipca 2026 r. ICBC (Industrial and Commercial Bank of China) zakończył obsługę klientów indywidualnych w zakresie pośrednictwa w handlu wybranymi kontraktami metali szlachetnych na Shanghai Gold Exchange. Podobne decyzje podjęły lub zapowiedziały również inne chińskie banki.
Zmiana objęła między innymi kontrakty z odroczonym rozliczeniem, takie jak Au(T+D), ale również wybrane produkty spot. Klientom posiadającym otwarte pozycje zalecono ich sprzedaż, zamknięcie albo odebranie metalu przed wygaszeniem dostępu do usługi.
Oficjalnym powodem były kwestie zarządzania ryzykiem oraz bardzo duża zmienność notowań. Nie był to jednak powszechny zakaz inwestowania w złoto. Nadal dostępne pozostają między innymi sztabki, monety, biżuteria, fundusze ETF oraz bankowe programy regularnego gromadzenia fizycznego złota.
Ograniczenie dostępu do części kontraktów może zmniejszyć skalę spekulacji z wykorzystaniem dźwigni wśród inwestorów indywidualnych. Nie należy jednak wyciągać z tego wniosku, że chińskie regulacje całkowicie eliminują „papierowe złoto” albo przenoszą proces ustalania światowych cen wyłącznie na rynek fizyczny. Globalna wycena nadal zależy od rynku pozagiełdowego, kontraktów terminowych, funduszy ETF i popytu na fizyczny metal.
Złoto pomiędzy inflacją, a wysokimi stopami procentowymi
Napięcia geopolityczne zwykle zwiększają zainteresowanie złotem jako aktywem ochronnym. Jednocześnie konflikty mogą podnosić ceny ropy i innych surowców, nasilając presję inflacyjną. To z kolei może skłaniać banki centralne do utrzymywania restrykcyjnej polityki pieniężnej.
Po lipcowym posiedzeniu Rezerwa Federalna pozostawiła główną stopę procentową w przedziale 3,50–3,75%. Trzech członków komitetu opowiedziało się jednak za jej podwyższeniem o 0,25 punktu procentowego. Pokazuje to, że ryzyko utrzymania wysokich kosztów pieniądza pozostaje całkiem realne.
Wyższe realne rentowności obligacji zwiększają koszt alternatywny posiadania złota, które nie wypłaca odsetek. Mocniejszy dolar również może ciążyć notowaniom. Z drugiej strony osłabienie amerykańskiej waluty, spadek rentowności, pogorszenie sytuacji na rynkach akcji lub ponowny wzrost ryzyka geopolitycznego mogłyby wzmocnić popyt na kruszec.
Podaż pieniądza jest ważna, ale nie daje prostego sygnału cenowego
W długim okresie złoto wykazuje związek z szerokimi agregatami pieniężnymi, takimi jak M2. Rozbudowa podaży pieniądza może zwiększać zainteresowanie aktywami o ograniczonej dostępności i chroniącymi przed utratą siły nabywczej walut.
M2 to szeroka miara podaży pieniądza obejmująca m.in. gotówkę, środki na rachunkach i część łatwo dostępnych depozytów. Gdy M2 rośnie, inwestorzy mogą obawiać się spadku siły nabywczej waluty i szukać aktywów, których nie można łatwo „dodrukować”. Złoto ma ograniczoną podaż, dlatego bywa traktowane jako forma ochrony kapitału.
Nie jest to jednak zależność mechaniczna. Cena złota może przez wiele miesięcy zachowywać się inaczej niż podaż pieniądza, ponieważ wpływają na nią również stopy procentowe, wartość dolara, przepływy kapitału, polityka banków centralnych oraz nastawienie inwestorów.
Długoterminowe fundamenty pozostają korzystne
Najmocniejszym argumentem za złotem nie jest pojedyncza decyzja chińskich banków, lecz połączenie kilku procesów: zakupów banków centralnych, rozwoju azjatyckiego popytu inwestycyjnego, powolnego wzrostu wydobycia oraz ograniczonej reakcji rynku recyklingu.
Scenariusz wzrostowy nie jest jednak pozbawiony ryzyka. Utrzymywanie wysokich realnych stóp procentowych, dalsze umocnienie dolara, odpływy z zachodnich funduszy ETF oraz spadek popytu jubilerskiego mogą okresowo wywoływać głębokie korekty.
Długoterminowy obraz rynku pozostaje bardzo konstruktywny, ale złota nie należy przedstawiać jako aktywa, którego cena może poruszać się tylko w jednym kierunku. Wiele znaków wskazuje na powrót do wzrostów, ale czy tak się stanie tego nikt nie może zagwarantować.
Zapraszamy do zakupów złota inwestycyjnego. Nasz kantor w Bydgoszczy oferuje szeroki wybór złotych monet i sztabek inwestycyjnych, pochodzących wyłącznie od renomowanych producentów i rafinerii z certyfikatem LBMA. Jako firma wpisana do rejestru Narodowego Banku Polskiego dbamy o bezpieczeństwo transakcji i standardy, które dają spokój zarówno początkującym, jak i doświadczonym inwestorom.
GOLD INVEST
Kantor Złota Dewizowego
Bydgoszcz, ul. Dworcowa 47
